Enerji maliyetlerindeki artış, hisselere nasıl yansır?

Gedik Yatırım, Akçansa’da (#AKCNS) hedef fiyat 14,53 TL ile 'Endekse Paralel Getiri' tavsiyesinde bulundu.

Detaylar şu biçimde:

"Faaliyetleri büyük ölçüde Marmara Bölgesi'nde bulunan Akçansa, 7 000 000 ton klinker ve 9,2 000 000 ton çimento üretim kapasitesiyle, Türkiye'nin toplam klinker kapasitesinin yüzde 7,4'üne ve çimento kapasitesinin yüzde 6,4'üne sahiptir. Çimento iç tüketimi 2020'de yüzde 23 ve 1Y21'de yüzde 29 artmıştır. TÜİK verilerine göre inşaat izinleri halen yüksek seyretmektedir (1Y21 yüzölçümü artışı yüzde 45), bu da bizlere en azından yılsonuna kadar çimento talebinin güçlü kalmaya devam edeceğini düşündürmektedir. Bu dönemde, Akçansa'nın iç pazara ağırlık vereceğini, ancak klinker kapasite kullanım düzeyinin yüzde 90'ın bir hayli üstünde bulunması sebebiyle şirketin toplam satış hacminin geçen yıla kıyasla yatay kalacağını tahmin etmekteyiz.

Hızla artan enerji maliyetleri sebebiyle senenin ikinci yarısında kar marjlarında gerileme olabileceğini öngörmekteyiz. Artan iç talep, ürün fiyatları ve döviz kurları sebebiyle şirketin gelirleri (+yüzde 46), FAVÖK'ü (+ yüzde111) ve FAVÖK marjı (1Y21: yüzde 18,2, 1Y20: yüzde 12,6) 1Y21’de ciddi oranda yükselmiştir. Buna karşın, hızla çoğalan enerji maliyetleri sebebiyle (petrokok, kömür, elektrik) şirketin FAVÖK marjında senenin ikinci yarısında gerileme olabileceğini öngörmekteyiz. Yılın bütününde gelirlerin yüzde 42 artabileceğini, FAVÖK'ün yüzde 24 yükselebileceğini ve FAVÖK marjının yüzde 14,4 olabileceğini tahmin etmekteyiz. Faizlerdeki artış sebebiyle finansman giderlerinin artacağını, ancak faaliyet karlılığındaki yükseliş sayesinde net karda yüzde 68 artış olabileceğini düşünmekteyiz.

İNA analiziyle hesapladığımız hedef değer hisse başına TL14,53'tür ve yüzde 5 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. 10 senelik tahmin süresi için yüzde 16 risksiz faiz oranı, yüzde 5,5 hisse senedi risk primi ve yüzde 18,3 seviyesindeki sermaye maliyeti varsayımlarıyla ulaştığımız TL14,53’lük hedef değer, Hisse için yüzde 5 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

Hissenin 2021 yılı tahmini çarpanları da hissenin kendi tarihsel çarpanlarıyla yakın seviyededir. Hissenin orta vadede ENDEKSE PARALEL GETİRİ sağlayacağını tahmin etmekteyiz. Şirketin faaliyetlerinin büyük oranda Marmara Bölgesi'nde bulunması ve Büyükçekmece fabrikasının Kanal İstanbul Projesi'ne komşu olması sebebiyle projeyle ilgili olumlu gelişmelerin şirket için de yararlı olabileceğini düşünmekteyiz. Ayrıca, potansiyel yatırımcıların, hissenin bir hayli düşük olan işlem hacmini (son bir ayda günlük ortalama TL5,2 000 000) göz önünde bulundurmaları gerekli olduğu kanaatindeyiz.

Değerleme ile alakalı risk teşkil edebilecek hususlar. 1) Kömür, petrokok ve elektrik fiyatlarındaki yükselişin sürmesi, 2) Konut kredisi faizlerinin çoğalması, 3) Ekonominin yavaşlaması ve inşaat faaliyetlerinin azalması."