Ülker’de kurumlar al-sat hedeflerini korudu

Ülker Bisküvi (ULKER) 2020 yılı finansal sonuçların açıkladı.

İş Yatırım, Ülker için hedef fiyatını 29,50 TL, tavsiyesini 'al'  olarak yineledi.

İş Yatırım'ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:

"Kapanış (TL) : 23.64 -  Hedef Fiyat (TL) : 29,5 - Piyasa Deg.(TL) : 8085 - 3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 14.34 ^ ULKER TI Equity- Öneri :AL Get.Pot.%: 24.79

Ülker 4Ç20 Finansal Sonuçları Net kar beklentileri aştı: Ülker 4Ç20’de 287mn TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %12 artış gösteren net kar 225mn TL olan piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Net kardaki pozitif sapma beklentilerden güçlü büyüyen gelirler ve kısmen de tahminlerin üzerinde gerçekleşen finansal gelirlerden kaynaklandı. Gelirler, FAVÖK ve Net karın sırasıyla piyasa beklentilerinin %18, %5 ve %34 üzerinde gerçekleşmesinden dolayı piyasanın sonuçlara olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz.

Uluslararası operasyonlar sayesinde marjlar iyileşti: Ülker’in FAVÖK’ü yıllık bazda %29 artış ile 440mn TL’ye yükselirken piyasa beklentisi 419mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 75 baz puan iyileşerek %16.6’ya yükseldi. Yurtiçi operasyonların FAVÖK’ü yıllık bazda yıllık bazda %27 artış göstererek 207mn TL’ye yükselirken, marjı geçen seneye paralel %13,3 gerçekleşti.

Uluslararası operasyonların FAVÖK’ü %32 büyüme ile 233mn TL’ye yükselirken marjı yaklaşık 200 baz puan iyileşme ile %21.3’e yükseldi.

Yurtiçi operasyonlar güçlü satış büyümesini destekledi: Şirket’in satışları güçlü yurtiçi satışlar ve yurtdışı operasyonlar kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %23 büyüme ile 2.65 milyar TL’ye yükselirken piyasa beklentisi 2.25 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşti.

Yurtiçi satışlar yıllık bazda %27 artışla 1,6 milyar TL’ye yükselirken, uluslararası satışlar daha sınırlı %19 büyüme ile 1,1 milyar TL’ye ulaştı.

Grup içi borçlanma: Yıldız Holding’e verilen 1,7 milyar TL’lik borç 4Ç20 itibariyle bilançoda kalmaya devam etti.

Temettü verimi %3,4%: Ülker tamamı 2020 karından karşılanmak üzere 276.6mn TL brüt nakit temettü açıkladı (hisse başı brüt yaklaşık 0,8088). Temettü dağıtım oranı %23’e, temettü verimi %3,4’e denk geliyor. Temettü tutarı 370mn TL olan Bloomberg tahminlerinin altında kaldı.

AL tavsiyemizi yineliyoruz: Hisse Bloomberg tahminlerine göre 7.5x 2021T F/K ve 6.2x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görüyor. Yıldız Holding’den olası varlık alımı ve Holding’e verilen yüksek miktarlı borç çarpanların baskılanmasına neden olduğunu düşünüyoruz. Hedef değerimiz 29.50 TL’ye %25 getiri sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Ancak hedef değerimiz olası bir satın almanın etkilerini içermediğini hatırlatmak isteriz."

Yapı Kredi Yatırım, Ülker için 29,1 TL hedef fiyatla 'al'  tavsiyesini korudu.

Ayrıntılar şu şekilde:

"Ülker 4Ç20’de yıllık bazda %12 büyümeyle 287 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam bizim beklentimiz olan 237 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi olan 215 milyon TL’nin üzerinde gerçekleşti. Net karda bizim tahminlerimizden sapma beklentilerimizi ölçülü şekilde aşan faaliyet performansından ve net finansal gelirlerin öngörülerimizden yüksek gerçekleşmesinden kaynaklandı. Ülker böylece yılı da toplam 1,0 milyar TL net karla kapadı ki bu yıllık bazda yatay bir performansa işaret etti. Ayrıca Yönetim Kurulu hisse başına 0i81 TL temettü dağıtımı önerdi. Bu da %3,4 verime ve %28 dağıtım oranına denk geliyor. Beklentileri aşan net kar rakamı hissede kısa vadeli olsa pozitif bir hava yaratabilir. Bunun yanı sıra hisse için orta vadede de 29,1 TL olan hedef fiyatımızın %23 gibi bir getiri potansiyeline işaret etmesi nedeniyle olumlu görüşümüzü ve AL önerimizi koruyoruz. "

Ak Yatırım, Ülker için 30,00 TL hedef fiyatla, 'Endeksin Üzerinde Getiri' tavsiyesini korudu.

Ayrıntılar şu şekilde:

"Ülker 4Ç20'de beklentilerin üzerinde, 287mn TL net kar açıkladı. (Ak Yatırım: 200mn TL Piyasa: 214mn TL). Tahminlerimizde görülen sapmanın temel sebebi şirketin finansal yatırımlarından 231mn TL kazanç elde etmesi oldu. Bizim beklentimiz 180mn TL seviyesindeydi.

Ülker, nakit varlıklarının 3,6mlyr TL'lik kısmını vadesi 3 aydan kısa olan likit yatırım fonlarında tutuyor. Ülker, uzun süredir olası bir satın alma için yüksek miktarda nakit pozisyonu taşıyor ve geçtiğimiz günlerde 5 yıl vadeli, 650 milyar ABD doları tutarında Eurobond ihracı gerçekleştirdi. Satın alma için olası adaylar i) "Önem Gıda (Yıldız Holding'e ait hammadde tedariki ve işleme şirketi) ve ii)" Horizon" (Yıldız Holding'e ait dağıtım ve satış şirketi). Sonuçlara piyasa tepkisinin i) net kar tarafında sapmanın büyük ölçüde tek seferlik bir gelir kaleminden gelmesi ve ii şirketin son dönemki güçlü performansı nedeniyle hafif olumlu olmasını bekliyoruz. Ülker için 30,0TL fiyat hedefiyle  "Endeksin Üzerinde Getiri" önerimizi koruyoruz. Ülker için mevcut değerlememiz herhangi bir satın alma etkisini değerlendirmeye almıyor. Büyük ölçekli bir satın almanın, fiyat ve satın alınacak şirkete göre, hedef fiyatımızda önemli değişiklik yapması olası. Diğer yandan bizim yatırım harcaması / satış beklentimiz %19 seviyesinde. Şirketin 2021 yatırım planı 500 bin yeni eve fiber ulaştırma planını da içeriyor, bu durum bizim mevcut beklentilerimiz içerisinde değil. Ek olarak, son dönemde TL'deki güçlü seyrin şirketin yatırım harcaması beklentilerine aşağı yönlü risk oluşturabileceğini düşünüyoruz.

4Ç20 FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde, yıllık bazda %29 artışla 440mn TL gerçekleşti (Ak Yatırım: 414mn TL Piyasa: 418mn TL). Yurtdışı faaliyetlerindeki brüt karlılık artışı ve Türkiye'de sıkı faaliyet gider kontrolü marjları destekledi. 

4Ç20 satış gelirleri yıllık bazda %23 artışla tahminlere paralel gerçekleşti (Ak Yatırım: TL 2,59 milyar Piyasa: 2,55 milyar TL). %3,4 konsolide hacim büyümesi, Türkiye'de ton başı fiyatlarda yıllık yaklaşık %21'li artış ve yurtdışı faaliyetlerindeki kur dönüşüm etkisi satış büyümesini destekledi.

Ülker'in, Yıldız Holding'den olan ticari olmayan alacakları 1,7 milyar TL seviyesinde yatay kaldı. Hatırlanacağı üzere, Ülker, ana ortağı Yıldız Holding'e, 3Ç20'de 1,7 milyar TL kredi sağlamıştı.

Ülker'in Holding'den alacakları hariç bakıldığında net borç pozisyonu, 441 milyon TL serbest nakit akışı ve finansal varlıklardan sağlanan yüksek getirinin 726 milyon TL'den 3Ç20 sonunda 226 milyon TL'ye geriledi.

Ülker Yönetim Kurulu, Genel Kurul'da görüşülmek üzere, brüt 277mn TL (hisse başı: 0,8087719) dağıtılmasını önerdi. Bu rakam %27,2%  dağıtım oranı ve %3,4 temettü verimine işaret ediyor. Ülker geçtiğimiz 2 yıl zorlu faaliyet koşulları nedeniyle temettü dağıtmamıştı. "