İş Bankası'nın 'hedef fiyat'ı revize edildi

İş Bankası için “Endeks Üzeri” olan tavsiyemizi “Endekse Paralel” olarak revize ediyoruz, 12 aylık ileriye dönük hedef fiyatımız olan 8.40TL %14 artış potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası en son raporumuzu yayınladığımız 7 Eylül 2020 tarihinden itibaren %46 getiri elde etti ve endeksin %6 üzerinde performans gösterdi. Gelinen noktada değerleme olarak artış potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünüyoruz.

İş Bankası’nın 2021 yılı beklentileri özellikle TL kredi büyümesi, net faiz marjı ve risk maliyeti tarafında diğer özel bankalara göre temkinli görünmektedir. Buna göre, İş Bankası 2021’de TL kredilerde %15’e yakın büyüme, YP kredilerde ise %2 civarı bir daralma öngörüyor. Swap maliyetine göre düzeltilmiş net faiz marjının ise 60-80baz puan arasında daralması bekleniyor. Komisyon gelirlerinde ise bizim beklentimize yakın %15 büyüme bekleniyor. Operasyonel giderlerinin ise %17-18 arasında artması bekleniyor. İş Bankası karlılığında önemli bir yer teşkil eden iştirak katkısının ise yıllık güçlü bir şekilde %19 artması bekleniyor. Aktif kalitesi tarafında NPL oranının %6.5’in aşağısında gerçekleşmesi beklenirken, risk maliyetinin ise 250baz puanın altında gerçekleşmesi bekleniyor. İş Bankası bu beklentiler ışığında %12 seviyesine yakın bir özkaynak karlılığı beklediğini açıkladı.

 Şirket Görünümü

Büyüme: 2020’de yılın ilk 9 ayında %30 büyüyen TL kredilerin 2021’de %15 seviyesinde büyümesi beklenirken, YP kredi hacminde ise aynı dönemde %2’ye yakın daralması bekleniyor. İş Bankası 2021’de dolarizasyon trendinin tersine dönmesini, TL mevduatlarda %25 büyüme, YP mevduatlarda ise %4-5 arasında küçülme bekliyor. 

Gelirler: 2021’de İş Bankası net faiz marjında 60-80baz puan daralma beklediğini açıkladı, bizim daralma beklentimiz ise 50 baz puan. Beklentimiz üzerinde aşağı yönlü riskler olsa da marj tarafında özellikle mevduat faizlerinin seyri bu metrikte izlenecek en önemli parametre olarak ön plana çıkmaktadır. Komisyon gelirleri tarafında ise İş Bankası’na paralel %15 büyüme beklentimiz vardır.

Aktif Kalitesi: Bankanın 2020 yıl sonu itibariyle %5.6 olan takibe dönüşüm oranının 2021 sonunda %6’ya yükselmesini beklerken, risk maliyetinin ise 30 baz puan iyileşerek 240 baz puan seviyelerinde oluşmasını öngörüyoruz. İş Bankası’nın tahminleri bize göre kısmen daha muhafazakar.

 Değerleme

İş Bankası 2021 tahminlerimize göre 0.5x F/DD ve 4.4x F/K ile işlem görüyor. F/DD seviyesi anlamında banka benzerlerine göre sadece %20 iskonto ile işlem görmektedir ve bu oran uzun vadeli iskontosu olan %18’e yakındır. İş Bankası güncel piyasa değerinde iştiraklerine göre %32 primli işlem görmektedir, bu oran uzun vadeli ortalaması olan %96’nın aşağısında olmakla birlikte, bankacılık tarafında azalan özkaynak karlılığı düşünüldüğünde bu oranın makul seviyelere yaklaştığını düşünüyoruz.  
(CFA Araştırma)